¿Cómo afecta el coronavirus a la economía y los mercados?

Sara Giménez Colmenero | Event manager

El coronavirus ya ha provocado la muerte de 3.200 personas en todo el mundo. Aunque la mayoría de los casos se concentran en la ciudad china de Wuhan, el virus ha salido del país y se ha propagado por 73 países, incluido España. En concreto, el virus sigue con su expansión fuera de China, con focos importantes en Corea del Sur, Italia e Irán. En España, los afectados ascienden a 125.

El pasado 16 de febrero Kristalina Georgieva, directora gerente del Fondo Monetario Internacional, advirtió de que el crecimiento de la economía mundial, estimado en un 3,3% para este año, podría verse recortado entre un 0,1% y 0,2% por el coronavirus. Las gestoras AllianceBernstein, La Financière de l´Echiquier, Vontobel AM, A&G Banca Privada, UBS AM, Fidelity, Candriam, Unigestion, AXA IM, Banque SYZ, Credit Suisse, TwentyFour AM y ODDO BHF AM, nos muestran sus perspectivas ante esta situación.

Una vez que el virus ya no está contenido en China, creemos que las posibilidades de una recuperación en forma de V de la actividad económica mundial son ahora muy bajas. La rápida propagación a Italia y Corea del Sur ha cambiado las cosas, y es difícil imaginar que esto no ocurra en otros países en poco tiempo, una vez que las pruebas convencionales a los pacientes se adopten a nivel mundial.

Los inversores en renta fija han tratado de anticiparse al flujo de noticias que probablemente presenciaremos en las próximas semanas y reflejarlo en los precios de los bonos, pero dada la incertidumbre es muy difícil determinar exactamente el precio actual.

Los mercados de tipos libres de riesgo se han movido agresivamente para reducir la rentabilidad, comportándose exactamente como sus tenedores esperarían que lo hicieran en ese entorno. Esto debería servir para recordar por qué los inversores suelen tener activos como Bunds, Gilts o bonos del Tesoro de EE.UU.; no es por el rendimiento, es por la protección, y en la parte superior de la lista casi siempre se encuentran los treasuries americanos. La parte corta de la curva también se ha derrumbado, con la rentabilidad del bono a dos años cayendo hasta 0,75%, incluso a pesar de que la tasa los Fondos Federales se encuentra actualmente en el 1,50% al 1,75%, lo que implica claramente que el mercado de renta fija espera recortes de tipos de forma inminente. Los mercados de futuros en los tipos nos permiten juzgar con bastante precisión lo que los inversores están valorando con respecto a la actividad del banco central, y actualmente se indican tres recortes de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal para finales de julio. Sin embargo, algunas empresas están pidiendo una acción más agresiva. Goldman Sachs espera recortes de 100 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en total y un inminente recorte de 50 puntos básicos este mes.

Naturalmente, ni siquiera un intento coordinado de los principales bancos centrales mundiales puede curar un virus, pero puede inyectar confianza en el sistema cuando más lo necesita. Desde una perspectiva técnica, también estamos asistiendo a un agresivo endurecimiento de las condiciones financieras impulsado por el mercado, que si se dejara demasiado tiempo tendría un impacto perjudicial en las economías mundiales, algo que los bancos centrales normalmente tratarían de mitigar. Por lo tanto, hay buenas razones para que los bancos centrales actúen.

En el otro extremo del espectro de riesgo de la renta fija, los mercados de crédito habían resistido bastante bien hasta la última semana de febrero. A lo largo de la semana pasada vimos cantidades récord de venta de ETF, pero todo esto fue relativamente ordenado y los bancos de inversión de comercio estaban haciendo frente a los fuertes flujos. Para el viernes, las partes de beta más altas del crédito estaban volviendo a los niveles vistos en octubre y noviembre pasados.

Con la rápida propagación del virus en Italia, no es sorprendente que las emisiones italianas se encuentren entre las más afectadas, especialmente en los sectores de la banca y los seguros, donde algunas emisiones recientes se han negociado hasta 10 puntos de efectivo más bajos que sus precios de emisión, por lo que definitivamente se trata de una importante corrección. El High Yield de EE.UU. se movió más que el europeo impulsado en particular por fuertes movimientos negativos tanto en el sector de la energía como en las compañías con rating CCC, que actualmente rinden un 12% y un 11%, respectivamente.

La gran pregunta para nosotros ahora es cuánto tiempo puede durar el impacto del virus, y cómo será el shock entre oferta y demanda como consecuencia de los diversos esfuerzos para detener su propagación. Es probable que los titulares del virus empeoren, especialmente en nuevos territorios como EE.UU. Por consiguiente, creemos que los mercados de tipos libres de riesgo seguirán estando bien apoyados durante este período, especialmente porque los bancos centrales parecen dispuestos a actuar. Es probable que los mercados de crédito sigan siendo volátiles, pero se ha descontado muy rápidamente un gran número de malas noticias.

En este momento nuestra opinión es que el impacto del Covid-19 en las economías es probablemente profundo, pero también transitorio, con una recuperación que tiene forma de U y que se producirá en algún momento del segundo trimestre. Debemos ser cautelosos con las acciones improvisadas de las autoridades, tanto en forma de estímulos monetarios como fiscales específicos.

Definir cuál va a ser el momento en el que se toque los mínimos será virtualmente imposible para los inversores de renta fija (y otros), por lo que preferiríamos añadir pequeñas cantidades de riesgo de forma gradual en los días de debilidad, manteniendo al mismo tiempo un equilibrio saludable de tipos libres de riesgo para ayudar a compensar la volatilidad.

Como hemos sugerido hace unas semanas, la implicación económica del coronavirus fue ignorada por los mercados demasiado complacientes. La alta dependencia de muchos negocios de productos de fabricación china iba innegablemente a impactar en su propia capacidad de suministro en un momento dado, ilustrado ya hace una semana por la advertencia de beneficios de Apple. Además, la mayoría de las empresas hoy en día dependen de la demanda china para alimentar el crecimiento, por lo que un choque en la demanda de China se sentiría necesariamente en todo el mundo.

La caída registrada desde el principio de la semana pasada refleja el despertar del mercado en estos importantes vientos en contra. Sin embargo, pensamos que esta es sólo una caída de primera etapa que podría sugerir una mayor por venir. Nos cuesta creer que la situación mejore rápidamente, especialmente con la amenaza de que las cuarentenas lleguen a Europa y a los Estados Unidos. Por lo tanto, recomendamos evitar aumentar la exposición a las acciones en este momento.

Con China representando alrededor del 40% del crecimiento del PIB mundial, se hace más difícil encontrar empresas que no dependan del gigante asiático. Para los inversores que deseen reducir la correlación de su cartera con China, sugerimos salir de los sectores industriales (especialmente los relacionados con la automoción), los semiconductores, las compañías petroleras y colocar parte de los beneficios en Sanidad, Tecnología (excluyendo los semiconductores) y Productos Básicos.

El optimismo de principios de año para los mercados asiáticos se ha difuminado a la sombra de la epidemia de coronavirus.

A medio plazo, siempre y cuando la epidemia se contenga en las próximas semanas, los mercados de renta variable probablemente volverán a subir. Esto se debe en parte a que el crecimiento mundial debería beneficiarse del efecto retardado de la bajada de los rendimientos de la renta fija y una mejora del sector industrial mundial gracias a una importante restitución de las existencias.

Tampoco hemos de olvidar que la incertidumbre, importante factor de aversión al riesgo de los inversores, retrocedió considerablemente con la tregua en la guerra comercial y la adopción de un Brexit ordenado. Además, confiamos en que continúen los estímulos presupuestarios / de crédito en los países desarrollados, principalmente en Europa, puede que, con un cambio de opinión del Gobierno alemán, presionado por los recientes acontecimientos externos.

China también debería aportar su granito de arena. Su porcentaje del gasto sanitario sigue siendo muy inferior al de los países desarrollados, lo que llevará al Gobierno a aumentar el gasto social y a seguir añadiendo liquidez para respaldar su economía.

El mercado chino, aunque ha evolucionado, ya tiene experiencias anteriores como fue el SARS de 2003. No es grave, salvo porque la economía china representa actualmente casi el 20% del PIB mundial y el 40% del crecimiento, frente al 20% en 2003.

Las cadenas de producción también están mucho más interconectadas, en un mundo que sigue estando muy globalizado a pesar de los intentos de Donald Trump de limitar los intercambios comerciales.

En resumen, el coste en puntos básicos de crecimiento mundial podría ser mucho mayor de lo esperado y podría reavivar los temores de deflación o incluso de recesión de finales de 2018, sobre todo porque los bancos centrales tienen menos margen de maniobra y las valoraciones no dejan demasiadas alternativas. Entonces, ¿todo es negativo?

Nuestra previsión es que en los próximos 6 meses el crecimiento mundial se estabilice tras el brote de coronavirus que solo causará disrupciones temporales en la economía mundial.

Concretamente en Europa se observan pequeños brotes verdes en el sector industrial gracias a la demanda interna en constante crecimiento y a políticas monetarias flexibles que se prolongarán al menos hasta 2021.

Por su parte en EE.UU. continúan las buenas previsiones de su economía a pesar de algunos inconvenientes derivados del posible efecto contagio de las debilidades del sector manufacturero al sector servicios. La Fed realizó un ajuste de mitad de ciclo antes de entrar en modo pausa y existe cierta incertidumbre acerca de un posible aumento del proteccionismo y la regulación fiscal.

En resumen, de momento no hay motivos para que cunda el pánico. Pero, seamos realistas, el mercado prevé un fortalecimiento de los resultados corporativos, un aumento de la inversión en bienes de equipo y una mayor disposición de los inversores a asumir riesgos. Este no es realmente el escenario previsto. Como mínimo, hay que protegerse contra un riesgo de una pandemia más prolongada que afecte a la economía durante un periodo más largo que los meses previstos.

Incluso después de algunas sesiones más inestables, la tensión no llevó los precios de las opciones a niveles excesivos. Ni mucho menos.Es hora de ser prudentes, aún falta mucho para que termine el año y la asimetría de los perfiles de riesgo y remuneración no favorece asumir muchos riesgos. Para los inversores a largo plazo, las primas de riesgo siguen favoreciendo las acciones. Por tanto, podría ser conveniente empezar a pasar de la renta fija a la renta variable durante el periodo de tensión actual. Pero incluso ahí no debemos precipitarnos…

Dentro del universo de los bonos gubernamentales globales, nuestro mercado favorito es China. Además de los atractivos rendimientos en términos relativos, seguimos considerando que los bonos gubernamentales chinos son una forma muy eficaz de diversificar carteras multiactivo en el contexto del coronavirus.

Dentro del universo de crédito global, nos mantenemos positivos en la deuda en mercados emergentes tanto en divisa local como en moneda fuerte. Nuestra opinión de que renta variable global superará a los bonos gubernamentales en los próximos doce meses también permanece intacta. En relación con la renta fija, la renta variable sigue teniendo una valoración atractiva, y creemos que el crecimiento y los beneficios a nivel global se recuperarán en la segunda mitad del año.

En Renta Fija, hemos reducido el riesgo crediticio y posicionado las estrategias para beneficiarnos del aumento de la demanda de bonos gubernamentales y corporativos de alta calidad. Nos centramos en los mercados desarrollados y emergentes, donde los bancos centrales todavía tienen la posibilidad de gestionar el riesgo a la baja mediante el uso de nuevas políticas acomodaticias.

En el caso de las acciones de los mercados emergentes, el impacto económico a corto plazo del coronavirus podría ser significativo, en gran parte debido a las considerables precauciones adoptadas (particularmente en China), como las restricciones de viaje y el cierre de fábricas.

En China, muchas compañías grandes y empresas estatales han reanudado su actividad, pero las firmas más pequeñas se enfrentan a más dificultades. La minería del carbón, la siderurgia y la fabricación de alimentos han experimentado un ritmo más rápido en la reanudación del trabajo, mientras que en los sectores como el turismo y los relacionados con el automóvil el ritmo ha sido menor. Según el sector y la progresión de la situación de Coronavirus, se estima que los impactos de las interrupciones podrían durar de uno a dos trimestres

¿Por qué los mercados esperaron tanto para ceder a la presión vendedora tras el brote del coronavirus? Podemos encontrar algunas pistas en el posicionamiento que mantenían los inversores antes de los brotes anteriores.

La oleada de ventas en los mercados ha sido sorprendente, no por la magnitud de la caída, sino porque hacía tiempo que tenía que haberse producido. Se puede afirmar que los esfuerzos para contener el contagio del covid-19 han sido más contundentes y perturbadores que en episodios anteriores (SARS en 2003 y gripe porcina H1N1 en 2009).

Esta vez, el impacto ha sido especialmente acusado a la vista del mayor peso que ha adquirido China en las cadenas de suministro internacionales y en el conjunto de la economía mundial a lo largo de la última década. En este contexto, la pregunta interesante no es por qué los mercados cayeron de repente, sino por qué, a tenor del claro impacto sobre la producción económica y los beneficios empresariales, se mostraban tan confiados en los días previos a las caídas que han tenido lugar a partir del lunes pasado.

Parece que los inversores estaban más centrados en otros dos factores:

En primer lugar, parece claro que muchos creen que la lección aprendida de las emergencias sanitarias anteriores es que los mercados terminarán en cotas superiores después de un periodo de volatilidad inicial. Aunque eso es lo que ocurrió con el SARS y el N1H1, una diferencia clave es que esos brotes se desencadenaron poco después de un mercado bajista importante en las bolsas (es decir, tras la explosión de la burbuja puntocom y después de la crisis financiera mundial). Por el contrario, hoy nos mantenemos en (o podría decirse que nos acercamos al final de) uno de los mercados alcistas más largos de la historia.

El segundo factor es que el deterioro de las perspectivas de beneficios de las empresas ha convertido a los inversores en “optimistas contracorriente”. La idea esperanzadora aquí es que los gobiernos y los bancos centrales seguirán inyectando liquidez, primero para mitigar las repercusiones económicas, pero también, y de forma específica, para sostener los precios de los activos a corto plazo. De nuevo, se trata de un guion que las autoridades monetarias de todo el mundo han aplicado con éxito durante los últimos años: cuando se sopesa escoger entre una demanda económica titubeante o la inyección de liquidez, se opta por lo segundo.

Sin embargo, el uso repetitivo de este guión hace que, en muchas partes del mercado, las valoraciones ya se sitúen por encima de los fundamentales de base. Durante los últimos meses, he señalado que cabía esperar un retroceso de los mercados. Aunque pensamos que eso podría generar una oportunidad de compra, especialmente en Asia y los mercados emergentes, los inversores también harían bien en ser conscientes de que la debilidad reciente podría durar, sobre todo si ese guion tan manido ha dejado de funcionar.

Acerca del impacto del Coronavirus en los mercados, las expectativas sobre qué sectores evolucionarán mejor y la importancia de la gestión activa en un escenario como este John Loyd declaró lo siguiente:

En mi opinión, llegados a este punto las perspectivas dependerán de la propagación del coronavirus, de la velocidad de la misma y de lo que ello conllevará en última instancia para el crecimiento mundial. Considero que los inversores tienen que ser conscientes de la manera en que las carteras están posicionadas actualmente. Si el problema del virus sigue agravándose y el crecimiento mundial se ralentiza, creo que los sectores más defensivos, como los de salud y suministros públicos, registrarán una mejor evolución. También opino que las empresas y los sectores que no estén tan expuestos a las perspectivas de crecimiento mundial y al comercio, incluido el comercio mundial, registrarán un mejor desempeño en esta coyuntura.

El contexto actual resulta propicio para recordar a los inversores que se pueden beneficiar de una gestión activa. Con esta estrategia, conocemos los riesgos de las carteras, podemos posicionarlas para lidiar con este tipo de acontecimientos y, además, contamos con una serie de coberturas que buscan brindar protección ante episodios de caídas y ofrecer un cierto grado de preservación de capital.

El índice S&P 500 se desplomó antes de ayer un 3,4%, debido a la venta masiva en los mercados mundiales de renta variable, tras las noticias de una aceleración de los nuevos casos de coronavirus COVID-19 en países anteriormente menos afectados como Irán, Italia y Corea del Sur. Esta fuerte caída ha borrado las ganancias que llevaba durante el año.

En consecuencia, los inversores están apostando por refugiarse en activos seguros. De hecho, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años se redujo a un mínimo de varios años de 1.4% y el oro aumentó niveles máximos en varios años de 1,655 dólares por onza.

¿Qué deben hacer ahora los inversores?
Si bien las ganancias de las empresas en el primer trimestre de 2020 se verán negativamente afectadas por la crisis, especialmente en industrias como el ocio y las aerolíneas, los informes de ganancias recientes para el cuarto trimestre de 2019 han sido ampliamente tranquilizadores, y las bajas tasas de interés continúan respaldando las valoraciones de capital.

Nuestros gestores están evaluando las tenencias individuales y el posicionamiento de la cartera en busca de vulnerabilidad a problemas relacionados con el coronavirus. Al mismo tiempo, nuestros equipos de inversión buscará oportunidades creadas por la volatilidad actual. Recomendamos que los clientes retengan la exposición a las acciones mientras mantienen carteras equilibradas entre las diferentes clases de activos.

Desde el lunes 24 de febrero, los principales índices de renta variable han caído entre el 3% al 4%. Al mismo tiempo, el oro ha alcanzado niveles sin precedentes desde 2013 y los activos de renta fija de países considerados «seguros», como Estados Unidos y Alemania, eran muy demandados. Como resultado, los tipos Alemania a 10 años se encuentran nuevamente cerca del nivel de -0.50%, no muy lejos de sus niveles récord cercanos al – 0.70% registrados a fines del verano pasado.

¿Cuál fue el principal detonante?
Las medidas de cuarentena en algunas ciudades y los cierres de instituciones en Italia durante el fin de semana para frenar la propagación del coronavirus Covid-19 son los principales factores detonantes de esta repentina aversión al riesgo. Hasta ahora, tales medidas afectaban casi exclusivamente a los países asiáticos. A partir de ahora, Europa parece estar a punto de sguir su ejemplo. ¿Quién sabe si Estados Unidos no serán pronto uno de los siguientes? ¿Qué consecuencias económicas tendría el aislamiento de las capitales occidentales? Parece que estas son las principales preocupaciones que están moviendo al mercado.

¿Se está deteriorando la situación macroeconómica general?
Sin duda. En China, el consumo y la producción han bajado drásticamente. En Estados Unidos, la encuesta de actividad económica en el sector servicios (incluidos el transporte y el turismo) se ha desplomado por debajo del nivel 50, es decir, en zona de contracción. En Zona Euro, la desaceleración es menos clara por el momento, pero parece difícil de evitar.

¿Intervendrán los bancos centrales?
Es muy probable. Los bancos centrales supervisan de cerca cualquier riesgo de desaceleración de la actividad económica pero hasta ahora, no se han anunciado medidas. Las reuniones de la Fed y del BCE tendrán lugar a mediado de marzo. Mientras tanto, se podrían sugerir medidas a mitad de camino en los discursos de los banqueros centrales, pero pueden faltar al menos tres semanas o más para que se tomen medidas formalmente.

¿Qué sectores fueron los más impactados?
Los sectores de bienes de lujo, transporte y turismo son los más afectados. Los sectores cíclicos o aquellos que importan productos chinos (especialmente productos electrónicos) también fueron impactados.

¿Qué hacer en este entorno?
La corrección del mercado se produce en el contexto de una fuerte recuperación durante varios meses por lo tanto, los mercados eran particularmente vulnerables. Si la propagación del virus se vuelve incontrolable, el daño económico podría ser grave, por lo tanto, tiene sentido que los mercados corrijan.

En nuestra opinión, la corrección podría, continuar, pero creemos que todo dependerá de dos factores: la propagación del virus y las medidas asociadas, por un lado, y la respuesta de las instituciones, por otro.

Si bien el primer factor es imposible de predecir, el segundo es todavía más complicado de predecir. Los bancos centrales harán todo lo posible para facilitar las condiciones financieras de los estados, las empresas y los consumidores en dificultades. Los propios Estados, con el apoyo de los bancos centrales, pueden tomar medidas excepcionales para apoyar la economía, por ejemplo, aplazamientos o créditos del impuesto de sociedades (introducido en China, mencionado en Italia). Esto apoyará al mercado y a la economía después de una primera ola de tensión.

Pero es cierto que, a corto plazo, los mercados podrían seguir siendo volátiles. Nuestros Gestores intentan aprovechar la situación comprando valores de calidad cuyos precios han bajado drásticamente, invirtiendo parte de sus recursos en efectivo para otros, o ajustando la exposición a renta variable en algunos fondos. Por lo tanto, consideramos aconsejable hacer frente a la volatilidad a corto plazo en un intento de aprovechar las medidas a medio plazo que creemos que tomarán las instituciones financieras en los principales estados occidentales y en China. El lema es: Paciencia y Movilidad.

La boutique Vontobel Quality Growth tiene un enfoque a largo plazo e invierte a lo largo de todo el ciclo del mercado. El reciente brote y propagación del coronavirus (COVID-19) y la cuarentena resultante afectarán a la actividad empresarial y económica a corto plazo, pero las condiciones deberían normalizarse. No creemos que los inversores deban preocuparse demasiado, pero seguimos vigilando la situación. Nuestro horizonte de inversión es naturalmente a largo plazo y es probable que esto sea un problema a corto. Por lo tanto, seguimos siendo diligentes y trataremos de aprovechar cualquier anomalía fuerte de los precios que no sea un indicativo de la fortaleza de los beneficios a largo plazo de nuestro universo de inversión.

Las empresas del sector consumo pueden experimentar un impacto negativo pero, por otro lado, las empresas de consumo fuertes pueden ganar cuota de mercado y beneficiarse de los cambios estructurales que se generen a largo plazo. Las empresas relacionadas con del sector que venden principalmente artículos discrecionales, es decir, que venden productos de lujo o los relacionados con los viajes y el turismo (líneas aéreas, cruceros), etc., serán las más directamente afectadas.

Hasta la fecha y desde una perspectiva regional, la exposición china en nuestras carteras se ha visto más afectada que en otras áreas, pero seguiremos vigilando la evolución del virus. En cuanto a la exposición al consumo, las empresas de productos básicos para el consumidor han sido históricamente relativamente inmunes a las grandes conmociones, aunque seguirán sintiendo el impacto. Los productos que se utilizan a diario, como alimentos y bebidas envasadas, productos de limpieza, pasta de dientes, jabones, etc., deberían tener mayor inmunidad. Sin embargo, los productos de consumo de alta gama pueden sentir cierta presión. Por ejemplo, dado que el Año Nuevo chino es una época en la que la gente suele celebrar con alcohol y beber más bebidas de primera calidad, los minoristas, hoteles, bares y restaurantes compran en previsión de una gran demanda. El alcohol no es el tipo de producto que los consumidores reponen si no lo consumen, y no van a por esa botella de lujo una vez que la ocasión termina. Esa demanda simplemente desaparece. Por lo tanto, con una demanda débil, los inventarios serán potencialmente robustos y no necesitarán ser repuestos. Por lo tanto, los fabricantes podrían ver pedidos débiles durante algún tiempo.

Un evento inesperado como este brote es una prueba para comprobar la resistencia de un negocio. Sin embargo, las empresas fuertes tienden a sobrevivir e incluso podrían ganar cuota de mercado en tales episodios. Por ejemplo, Yum China (YUMC), editor de las cadenas KFC y Pizza Hut en China, está recibiendo un serio golpe a corto plazo con más del 30% de sus tiendas cerradas. Sin embargo, su negocio online continúa expandiéndose, gracias a sus inversiones en el negocio de las entregas en los últimos años.

Además, es probable que YUM China reanude su actividad comercial más rápidamente que los restaurantes y las pequeñas cadenas, debido a su fuerte capacidad logística. Por lo tanto, su poder de generar ganancias sólo debería verse afectado temporalmente y la empresa podría estar en una posición más fuerte cuando el entorno se normalice.

También hay empresas que se beneficiarán. A largo plazo, esto puede ser positivo para los negocios de comercio electrónico, incluyendo a los principales actores del sector como Alibaba. Un cierto porcentaje de consumidores aumentará los pedidos en línea en más categorías de lo que normalmente lo haría debido a su menor disposición a salir a la calle. Esto puede dar lugar a un cambio de hábitos a largo plazo. También puede atraer a más comerciantes a iniciar su presencia en Internet.

El cambio de comportamiento a gran escala y a largo plazo es muy difícil de predecir. Sin embargo, si miramos hacia atrás a las crisis anteriores – como el 11-S en Nueva York o la epidemia de SARS en Asia hace casi dos décadas – la gente evitó los espacios llenos de gente, los eventos deportivos, los conciertos, el metro o los grandes edificios., los edificios altos – pero finalmente la vida volvió a la normalidad. En cuanto al coronavirus, quizás la gente se lave las manos más a menudo durante un corto período, pero después de eso, el ritmo de vida normal se reanudará.

También es difícil cuantificar el impacto exacto en los beneficios de una empresa a corto plazo. Es evidente que las empresas más cínicas, así como las que tienen balances deteriorados, tendrán cada vez más dificultades para operar. Si bien la epidemia de coronavirus puede tener un impacto a corto plazo en el impulso económico, nuestras inversiones concentradas en China -así como en todo el mundo- tienden a ser menos cíclicas, a mantener balances sólidos y a tener fundamentos estructurales para su crecimiento futuro.

Perspectivas: Centrarse en el crecimiento a largo plazo incluso cuando aumenta la incertidumbre

La epidemia presenta claramente riesgos para los inversores en renta variable. Tendrá un impacto negativo en el crecimiento económico a corto plazo, y las empresas más cíclicas y apalancadas podrían enfrentarse a una mayor presión que las que tienen un crecimiento de las ganancias impulsado por factores estructurales. La volatilidad resultante de los acontecimientos exógenos puede crear oportunidades para los inversores a largo plazo.

Como inversores a largo plazo, hemos pasado por entornos similares en el pasado y probablemente volveremos a experimentar tales acontecimientos en el futuro. Mantenemos el rumbo con nuestro enfoque de crecimiento de calidad, que se basa en la posesión de compañías que pueden soportar entornos difíciles y prosperar en ciclos económicos completos.

El COVID-19, ya comúnmente conocido como coronavirus, está copando prácticamente al completo la atención de los mercados. Esta semana, el registro de varias muertes en Italia, además de un número relevante de casos de contagio ha incrementado el nerviosismo.

A estas alturas, la incertidumbre sobre el posible efecto del virus en una economía ya de por sí algo débil, está suponiendo un lastre que las bolsas no soportan, pero con algo más de perspectiva, pensamos que es más relevante el hecho de que en China, que es el país en el que todo comenzó, los casos han comenzado a disminuir un mes después de su aparición. Se trata de un virus de rápida y fácil propagación, pero su mortalidad es baja. Una vez iniciada la propagación fuera de China, esperamos un patrón similar y por tanto, en el próximo mes, comenzarán a reducirse los casos de contagio global.

Hasta entonces, es posible que la volatilidad continúe y habrá episodios de miedo especialmente al llegar el virus a nuevas regiones, como ha ocurrido este fin de semana en Italia. Esperamos un impacto grave en el primer trimestre de 2020 (-2% a -3% en China y -1% aproximadamente a nivel global) pero una rápida recuperación posterior. Ya han reabierto un 60% de las fábricas en China y es muy probable ver nuevos estímulos fiscales y monetarios, que ofrecen un suelo cercano a las bolsas.

Aunque en enero las encuestas de actividad daban signos prometedores de estabilización, e incluso de recuperación en Asia, la aparición del COVID-191 en Wuhan (provincia de Hubei) retrasará la reactivación de la industria manufacturera.

Para estimar los efectos de esta epidemia sobre la economía mundial, algunos toman como referencia la epidemia de SRAS de 2002-03. Sin embargo, este episodio es poco comparable. En primer lugar, las medidas tomadas recientemente por las autoridades chinas no tienen precedentes (ciudades en cuarentena, cierre de fábricas…).

En segundo lugar, China se encuentra en una situación muy distinta a la de principios de los años 2000: desde entonces, el peso de la deuda de sus agentes no financieros ha subido claramente (gráfico 1), mientras que su crecimiento se ha debilitado (en 2002, recientemente incorporada a la OMC, sus exportaciones eran mucho más dinámicas).

Por último, China ocupa su lugar en la economía globalizada: verdadera fábrica del mundo, su peso en el PIB mundial se ha doblado con creces para representar en la actualidad más de una quinta parte (gráfico 2).

La amplitud de los efectos para su economía, como para la del resto del mundo, dependerá de la rapidez con la que se recupere la actividad en China. Un cálculo aproximado demuestra que un choque sobre la producción china que dure 20 días hábiles supondría una pérdida de un punto de porcentual de crecimiento en el año: en 2020, el crecimiento chino estaría más cercano al 5% que al 6% (gráfico 3). No obstante, los efectos se concentrarían en el primer trimestre, y se produciría una recuperación importante en el segundo trimestre. Naturalmente, las consecuencias económicas de una parálisis más duradera serían más preocupantes para China, pero también para el resto del mundo.

El turismo chino representa hoy en día cerca del 0,3% del PIB mundial (y mucho más para determinados países, sobre todo en Asia). Además, en el último decenio, el peso en el PIB de las importaciones de productos intermedios con procedencia China se ha duplicado en la mayor parte de los países: si la recuperación de la actividad se retrasara en China, se corre el riesgo de que las perturbaciones en las cadenas de aprovisionamiento sean más importantes.

La firma advierte de que “el mercado está subestimando el riesgo” económico derivado del coronavirus, “tal y como sugiere el último rally experimentado por las Bolsas”.

Unigestion, que detalla algunos indicadores “que ofrecen indicios claros”, como el hecho de “la demanda global de petróleo ha caído un 5% en los últimos 30 días, pasando de 20 a 18 millones de barriles diarios; el índice Baltic Dry, que mide la intensidad del comercio internacional, ha experimentado un descenso similar a la contracción global sufrida en el cuatro trimestre de 2018, cayendo de 1.500 a 500 puntos; las aerolíneas han caído en Bolsa un 13% en un mes”. “La situación es seria y el descenso del comercio internacional y la demanda de petróleo dejan pocas dudas al respecto”, concluyen desde la gestora, que explica que la producción industrial de China ya ha acumula desde mediados de diciembre una contracción equivalente a la del periodo octubre-diciembre de 2018”.

El consenso económico global ya indica que se ha rebajado el crecimiento esperado para China este año del 5,9% al 5,3%. Pero la situación puede ir a más; de hecho, según Unigestion, estas previsiones reflejan que también el consenso de economistas “está claramente subestimando el riesgo asociado al 2019-nCov”. El equipo de expertos de Unigestion sitúa las expectativas de crecimiento de China “en un rango del 4,5% al 5,5%, por debajo de su potencial”, si bien advierte de que sigue siendo “muy difícil evaluar el impacto económico final” de la crisis, dada la “incertidumbre” sobre su evolución.

“Se acumulan las evidencias de trastornos económicos significativos a causa del coronavirus, aunque todavía siga siendo difícil hacer una valoración apropiada del impacto económico. Por ejemplo, los datos de actividad en Alemania ya eran pobres antes del estallido del brote, pero hay un desafío de corto plazo: la dependencia de Alemania de la demanda china de bienes. Con la inversión empresarial menos dinámica, algún daño será inevitable”, afirma Moëc.

También hay buenas noticias. “Afortunadamente para la confianza global, parece que la Casa Blanca no está inclinada a mostrar ninguna hostilidad hacia China, mientras las autoridades de Pekín luchan contra la epidemia. Mientras Trump alaba los esfuerzos que está realizando el presidente Xi, China ha retirado unilateralmente algunas de las cargas tarifarias impuestas a bienes estadounidenses que había impuesto en el apogeo de la guerra comercial. Esto tiene una doble utilidad para Pekín: por un lado, apoya la actividad en un momento difícil y por otro se anticipa a los riesgos de que bajo las circunstancias actuales China se encontrara con verdaderos problemas para cumplir su parte del trato de la llamada Fase 1, que contempla que dupliquen sus importaciones de productos estadounidenses. Sin embargo, no se puede descartar que, a medida que las elecciones en EE UU se acerquen, Trump se vea tentado de reactivar las hostilidades con China, para asegurarse el voto de las clases obreras, habida cuenta de que empieza a haber indicios de un incremento del desempleo en algunos de los Estados que suelen decantar el resultado electoral. Otras de las acciones que podría emprender Trump es una rebaja fiscal dirigida a las clases medias”.

Para seguir evaluando la evolución de la crisis sanitaria, AXA IM recomienda observar las reacciones en otros países. “Alemania se verá sometida a un evidente escrutinio, ya que China es ahora su mayor mercado de exportación” y apunta a efectos ya visibles: “por ejemplo, los retrasos de Volkswagen en la reapertura de sus plantas de producción en China”. Moëc recuerda que, si bien la cuota de China en el PIB mundial permanece por debajo del 20%, “desde un punto de vista de inversión empresarial, China representa ya más de un cuarto del total global y puede considerarse como la mayor economía del mundo”.

Los mercados financieros se conmocionaron a principios de semana cuando el brote de coronavirus llegó a una escala global. Y se espera que la alerta y el nerviosismo se mantenga en el tiempo.

Los inversores no deben reaccionar de forma exagerada ni cronometrar el mercado en los próximos días y semanas. Si bien creemos que la economía global enfrentará una desaceleración, debería poder resistir este golpe. Nuestra posición táctica, por lo tanto, permanece sin cambios.

El brote se globaliza
Antes de esta semana, la mayoría de los inversores parecía haber percibido que el virus causaba daños económicos a corto plazo concentrados en China, con solo un impacto limitado en los países industrializados a través de interrupciones en la cadena de suministro. Sin embargo, a medida que las infecciones se extienden más allá de China a Corea del Sur, Japón y Europa, esta percepción ha cambiado claramente, lo que genera temores de que medidas draconianas similares para contener el virus como en China podrían ser necesarias a escala global. Lo que hace que este virus sea más perjudicial para la actividad económica que los brotes anteriores como el SARS, es que las autoridades y las empresas se han visto obligadas a tomar medidas más drásticas dado el alto grado de transmisibilidad.

Aunque la tasa de mortalidad del coronavirus es mucho más baja que la del SARS, su transmisibilidad hace que sea mucho más difícil evitar que se propague. Además, es probable que el daño económico a corto plazo del coronavirus vaya mucho más allá de lo que estamos descontando.

La propagación del virus a otras economías implica riesgos claros a la baja para nuestras previsiones económicas a corto plazo. En respuesta, hemos reducido aún más nuestras previsiones del producto interno bruto para el primer trimestre. Sin embargo, las revisiones de nuestro pronóstico anual para 2020 son menos dramáticas, ya que esperamos un repunte en el crecimiento en los trimestres posteriores para compensar grandes partes del déficit inicial. Ahora esperamos que la economía global crezca un 2.2% este año, por debajo del 2.4%, con la economía de Estados Unidos creciendo al 1.7%, por debajo del 1.8%, y la economía de la Eurozona creciendo al 0.5%, por debajo del 0.9%.

Debemos suponer que el virus continuará propagándose en el corto plazo y, por lo tanto, también creará titulares muy negativos. El impacto económico dependerá en gran medida de la capacidad de reducir la transmisibilidad del virus y de cómo los consumidores ajustan su comportamiento. En este contexto, será clave aislar a las personas infectadas, así como ajustar el comportamiento con respecto a la interacción social. La dificultad para predecir la mayor velocidad del brote aumenta claramente la incertidumbre económica y del mercado.

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